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建筑工程:寻找一体化国际化工程服务商

发布日期 2011/2/24 16:59:40 来源:顶点财经
  一、建筑行业景气度及趋势判断   1、建筑工程行业正处于高景气周期   从03年起,全社会固定资产投资增速连续5年一直保持在24%以上的高速增长水平,固定资产投资占GDP的比重逐年提高,2007年占比已经超过55%,成为拉动GDP增长的最主要的动力。2007年全年全社会固定资产投资137239亿元,比上年增长24.8%。   在固定投资高速增长的带动下,2007年建筑工程行业保持快速平稳发展趋势,全国建筑业企业完成建筑业总产值50019亿元,比上年增加8461亿元,增长20.4%,增幅同比提高1.8个百分点,建筑业企业实现利润总额1470亿元,同比增长37.3%;建筑企业景气指数和企业家信心指数呈现持续攀高走势,建筑工程行业依然维持高度景气周期,维持在高位运行。   2、未来行业增速将会有所回落   固定资产投资对建筑业的发展起到了关键作用,固定资产投资总额决定了建筑业的市场的规模,两者之间保持了高度一致性和相关性,判断建筑行业未来的走势,固定资产投资成为主要指标。今年国家将实施稳健的财政政策和从紧的货币政策,收缩货币流动性;并把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为当前宏观调控首要任务。宏观调控近10年来首次提出“从紧”的货币政策,充分体现了政府持续推行紧缩货币政策的决心,各项紧缩措施还将陆续出台,我们预计受宏观调控影响,未来全社会固定投资增速将有所放缓。从全社会固定资产投资对GDP的贡献度持续增长,已经成为拉动经济增长最主要的动力,这种经济增长模式一段时间难以改变,同时政府换届所带来的投资热情将在一定程度上减弱宏观调控的力度,所以我们认为未来全社会固定资产投资增速的降幅有限,仍将保持较快的增速,但较目前增速会有所下降,从而带动整个建筑工程行业的增速下滑,故依然维持上次策略报告中对行业未来景气度略有下滑的判断不变。   二、推动建筑行业长期成长的因素依然强劲   1、工业化进程   2002年起我国工业化进程进入了高速发展阶段,消费结构的升级推动产业结构向高度化的演进,是这一时期突出的特点,居民的消费结构正处于再次升级阶段,由吃、穿、用向住、行的升级和转变,由此将会带动房地产、汽车等相关产业的高速发展,推动中国的工业化进程进入快速发展阶段。2007年国内生产总值246619亿元,同比增长11.4%,工业增加值121381亿元,增长13.4%,工业增加值对GDP的贡献度持续增加。工业化进程将拉动基础设施、工业建筑等多方面的建筑需求,推动建筑行业长期增长。   2、城镇化进程   国际经验表明城镇化水平在30%-70%之间是一个国家城市化加速发展的时期,从我国的城镇化发展来看,自从1995年起,城镇化进程开始加速发展,到2005年,城镇化率由29.04%提高到了42.99%,平均每年增长一个百分点以上。根据国家“十一五”规划,预计2010年城镇化率要提高到47%,平均每年提高一个百分点,预计每年将带动1万亿以上的投资,吸收1500万元农民进城,增加200亿平方米住宅消费。到本世纪中叶,中国城镇化率提高到75%左右。城镇化进程将是我国今后相当长时间内的发展主线,这将带动在房地产建设和交通设施建设、铁路建设、城市轨道交通等基础建设,为建筑业的长期成长提供有力支撑   三、建筑行业主要细分市场情况   1、铁路交通:正处于高速增长期   2007年末全国铁路营业里程达到7.8万公里,比上年增加近千公里,里程长度位居世界第三,然而我国的人均铁路里程为5.7厘米,仅为世界平均水平的四分之一,目前我国铁路交通的发展已经严重滞后于经济发展的需求,加快铁路基础建设成为当务之急。根据铁路“十一五”规划,“十一五”期间计划投资1.25万亿元,建设新线17000公里,其中客运专线7000公里,到2010年全国铁路营业里程达到9万公里以上,复线、电化率均达到45%以上,快速客运网总规模达到20000公里以上,煤炭通道总能力达到18亿吨,西部路网总规模达到35000公里,形成覆盖全国的集装箱运输系统。   2007年完成铁路固定投资2520.7亿元,比上年多432.3亿元,增长20.7%,其中完成基础建设投资1772.1亿元,同比增长14.9%,增速同比大幅回落,由于铁路投资主要由国家主导,资金来源以铁道部自有资金和发行铁路债券为主,2007年完成的1772.1亿元投资中,铁道部资金1480.3亿元,地方政府和企业资金291.8亿元,分别占83.5%和16.5%,以目前完成情况来看,如要完成“十一五”铁路建设规划,未来三年的铁路投资将达到9千多亿元,我们认为随着铁路投融资体制改革势在必行,铁路建设资金来源将更加多元化,建设资金更为充裕,从而带动铁路建设市场的高速增长   2、公路交通:进入低增速大规模建设期   我国的公路建设的不足主要体现在总量不足,密度偏低,高速公路路网化程度不高。美国公路密度每百平方公里为67公里,英国为160公里,法国为147公里,日本为303公里,印度为61公里,而我国只有20.11公里,要想达到每百平方公里国土拥有40公里公路的发达国家高水准的路网建设程度,中国起码还要建成204万公里的公路,相当于目前总量的一倍。   根据国家“十一五”规划,计划对中国公路运输系统进行升级及延长,在2010年底以前使总里程达到约230万公里,其中包括约6.5万公里的高速公路;作为“7-9-18”高速公路网络工程的一部分,建成连接全部省级公路的全国性高速公路网络,该骨干网络由5条南北公路及7条东西公路组成。该工程通过高等级公路,将人口在100万以上的城市,以及83%的人口在50万以上的城市,与上述骨干网络连接,并建成连接西部省份的8条省级公路。预计“十一五”期间公路总投资将超过33000亿元。   “九五”、“十五”期间公路建设进入高速增长期,公路总投资分别为9253亿元和19784亿元,同比增长281%和114%,进入“十一五”以来,投资增速开始放缓,2007年前11个月完成5823亿元,同比增长5%,增幅较上年降低8个百分点,但仍处于大规模建设期。   3、房屋建筑业:短期压力增大长期成长性依然良好   房屋建筑业是指从事工业、民用与公共建筑的建筑物、构筑物工程的建筑行业,是建筑业中最大的子行业。房地产投资带来的房屋建筑施工产值是房屋建筑市场产值中最重要的一部分,房地产投资的增长对房屋建筑业的增长起到直接的推动作用。自2005年以来,国家采取了一系列的宏观调控措施,来解决房地产市场出现的投资规模过大,房屋价格上涨过快,供应结构不合理等突出问题。目前房地产的供应结构、商品房价格增幅和国家调控目标尚存在一定差距,短期来看,2006年紧缩的货币政策的实施、2007年针对房地产企业的清算土地增值税政策的颁布和多次加息,给房地产企业的资金带来相当大的压力,在国家宏观调控的影响下,房地产市场中的房价和投资涨幅过快的趋势将有所减缓,预计短期内房地产投资将会进一步趋缓,带动房屋建筑业的增幅下滑;从长期来看,房地产制度化的变革、城镇化进程和社会主义新农村的建设,房地产市场需求依然旺盛,房地产市场的未来成长性并不会受短期的宏观调控影响。   4、城市轨道交通:进入建设高峰期   在城镇化进程加速的背景下,城市人口和城市规模不断扩大,城市轨道交通建设日益升温。“十五”期间城市轨道建设的开始启动,到2005年底,我国有北京、上海、广州、深圳、武汉、天津、南京、重庆、长春、大连10个城市的18条轨道交通线路已建成,轨道交通总里程达到425公里。   据中国交通运输协会城市轨道交通专业委员会完成的报告显示,现在我国已经进入城市轨道交通快速发展的新时期。目前,在国内40多座百万人口以上的特大城市中,已经有30多座城市开展了城市快速轨道的建设或建设前期工作,“十一五”期间将有20多个城市将开始城市轨道交通建设,根据各地区“十一五”规划和国家审批情况,预计到2010年轨道交通线路将新建1000多公里,总里程将达到1500公里,总投资将超过4000亿元。“十一五”期间,珠江三角洲、长江三角洲和京津冀三大经济区将迎来城市轨道交通建设的高峰期。   四、建筑行业的发展趋势   1、产业链向运营业务延伸一体化服务能力增强   随着全球经济的发展、建筑市场竞争的加剧、劳动密集型工程的萎缩和复杂工程项目的增多,带资承包、分期付款、实物支付、BOT、BOO等多种具有融资性质的项目运营模式越来越受到业主的青睐,并成为国内外大型建筑公司的业务发展方向,以往的对工程某个环节的单一承包方式将被各种形式的综合承包所取代,综合承包将涉及到工程项目从前期设计,到施工,最后到项目运营各个方面,是项目设计、管理、运营和融资的综合体。对于建筑企业而言,其产业价值链将从目前工程施工或勘探设计等单一环节,向设计、投资和开发营运等环节转移。   相较于建筑工程,运营业务的现金流更加稳定,能够为企业的资金周转提供保障;传统的建筑企业受宏观经济周期性影响较大,其产业链向运营业务延伸可以在一定程度上减少行业周期性波动的影响。目前在上市公司中有多家建筑企业开展了运营业务,其稳定的收益成为企业利润增长的基石。   2、海外市场成为优质企业新的舞台近几年随着我国基建投入加大以及建筑行业剧烈竞争,国内建筑行业中的大型建筑企业,它们经过多年积累,凭借不断技术创新、管理升级,逐渐从传统的价值链低附加值环节中脱离出来,专注于高端的、高附加值领域,正快速崛起为行业领袖。随着技术的日臻完善和施工经验的不断积累,部分大型企业的国际竞争能力大幅提升,在经济全球化的背景下,海外建筑市场成为它们新的舞台。   国家提出了一系列完善财政、金融扶持政策的措施:以援外合资合作基金为基础设立“走出去”风险基金;加大外贸发展基金的支持力度;构建以市场资金为主体;增加中央财政对对外承包工程项目贷款的贴息资金和保函风险资金;发挥政策性出口信用保险的风险管理、信用升级和资金杠杆作用,提高出口信用保险机构的风险承担能力和服务功能等。这些政策对国内建筑企业的海外扩张将起到重大的推动作用。   从2000年国家提出并推行“走出去”战略以来,对外工程承包业务与市场呈现出持续快速发展的局面,越来越多有条件的企业走向国际市场。2007年,我国对外承包工程完成营业额406亿美元,同比增长35.3%;新签合同额776亿美元,同比增长17.6 %;我国对外劳务合作完成营业额67.7亿美元,同比增长26%;新签合同额67亿美元,同比增长28.1%;我国对外设计咨询业务完成营业额4.9亿美元,同比增长48.5%;新签合同额10.3亿美元,同比增长151%。   我国对外工程承包业务已遍布世界一百多个国家和地区,其中80%的业务都集中在亚非地区,市场区域过于集中,尚未真正进入欧洲和北美的建筑市场;行业分布已从初期的普通房建、交通运输等劳动密集型领域发展到专业性较强的石油、化工、冶金、铁路、电力、通讯等领域,并大步向工程设计咨询、计算机软件设计与应用、航空航天等科技密集、知识密集和资本密集领域拓展。随着我国对外经贸的持续增长和海外直投业务(ODI)的崛起,和中非合作的开展不断深入,海外市场份额能够保持平稳增长。   3、建造成本上升短期影响更为显著   2008年国际铁矿石价格上涨65%,国内钢材生产成本持续增加,钢材价格大幅上涨,2月份其中建筑用钢线材价格较年初上涨了10%,螺纹钢价格较年初上涨6%,我们认为随着铁矿石价格的上扬,后期生产成本仍将居高不下,同时国内钢铁需求正在逐步释放,预计后期钢材价格仍面临一定的上涨压力;新的《劳动合同法》的颁布,做为劳动密集型的建筑工程行业,其人力成本亦会有所上升。   长期来看,一般建筑企业的工程报价基本按照建造成本加适当利润,由于在民用、市政和轨道交通建筑市场竞争非常激烈,工程利润一直处于超低状态,原材料价格和人力成本将促使建筑企业提高工程报价,工程利润不会有太大影响。   从短期来看,建造成本上升的影响主要体现在在建工程项目中,仅从账面来看,一般的建筑企业施工总成本中50%-60%为原材料成本,5%-10%为人工成本,如果原材料价格上涨5%,则建造成本上升2%-3%,对工程利润的影响则在50%-60%。考虑到目前大多合同多为为开口合同,具有一定的二次议价能力,或在签订合同时在条款中对原材料价格上涨所带来的影响有明确的约定,所以建造成本的上升对在建工程项目影响也是有限的。   五、行业投资策略   上个季度大盘出现系统性下跌,建筑行业板块也同步回落,跌幅小于大盘,主要原因是个别行业权重股(海油工程(8.78,0.09,1.04%))跌幅较小,其他个股平均跌幅与大盘整体跌幅相当,与我们一季度报告中给出的“中性”评级基本吻合。我们依然看好建筑行业长期的成长性,但是考虑到目前宏观调控趋紧,短期内可能会对建筑行业有所影响,故维持行业“中性”评级。   建筑行业各细分行业的竞争情况、未来发展空间存在较大差异,目前建筑行业总体的估值水平分化较为严重,一般建筑企业平均08年动态市盈率为23X,而特种建筑行业龙头企业平均08年动态市盈率为45X,两者的估值水平差距较大,在选择上市公司时,我们主要依循以下三个选股思路:   图18:建筑行业上市公司08年动态市盈率估值水平   细分子行业的龙头企业   目前建筑行业正处于高景气周期中,各细分市场的龙头企业可以充分受益于外部市场需求扩张,我们寻找各细分行业龙头企业的时候,首先是看该行业是否具备较高的进入门槛,以及下游行业的成长性,同时龙头企业在下游市场中是否具备一定定价能力,具备超过行业整体盈利水平的能力。重点推荐海油工程、金螳螂(66.11,2.83,4.47%)、中材国际(46.46,0.40,0.87%)和长江精工(18.37,0.14,0.77%)。   受益于产业价值链延伸的综合性建筑企业   建筑工程行业集中度低,市场竞争激烈,大多企业盈利能力较差,难以保障成长的持续性,我们重点关注那些从施工、设计等单一环节开始向向设计、投资和开发营运等环节发展,提高综合服务能力的建筑型企业,或者由建筑施工环节向优发娱乐机械制造等上游环节扩张的建筑企业,重点推荐:龙元建设(11.57,0.06,0.52%)、隧道股份(11.51,0.00,0.00%)、宏润建设(14.78,-0.12,-0.81%)   具备海外市场扩张能力的建筑企业   国内建筑市场规范化程度较低,普遍存在垫资施工和拖欠工程款的现象,进一步减小了建筑企业的盈利空间,部分优质的建筑企业已经开始具备国际化视野,纷纷介入海外市场,海外市场的扩张能够成为这些企业长期成长的重要保障,重点推荐:中国中铁(4.70,0.00,0.00%)、中国铁建(7.43,-0.01,-0.13%)、中材国际和龙元建设。
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